A leitura da última ata do COPOM nos fez lembrar de Svensson (1997), no qual o autor trata de um regime de metas de inflação com a existência de uma meta intermediária: as expectativas de inflação do próprio Banco Central. O autor argumenta que a operacionalização do regime de metas em si é complicada haja visto que a autoridade monetária não possui controle perfeito sobre a taxa de inflação. A existência de falhas de mercado - como a rigidez de contratos - e defasagens nos mecanismos de transmissão da política monetária fazem com que o Banco Central possa afetar, apenas, a inflação futura. Desse modo, o uso das projeções de inflação como meta intermediária serviria de guia para alcançar o objetivo final da política monetária.
Woodford (2007) observa que um Banco Central comprometido com inflation forecast targeting ajusta o instrumento de política monetária de modo a garantir a convergência entre suas projeções de inflação e a meta previamente definida. O autor argumenta, ainda, que a implementação desse tipo de versão do regime de metas para inflação representa uma síntese entre a discrição e a adoção de uma regra. Isto porque nele é possível tornar claro para o público como o Banco Central vê a inflação no médio e longo prazo. Possibilita, portanto, que reações a choques de curto prazo, por exemplo, não causem mudanças bruscas nas expectativas de inflação.
Svensson (1997) apresenta como se operacionaliza o modelo de inflation forecast targeting. Para ilustrar, considere um modelo simples como em Barbosa (2010), com duas defasagens, uma Curva de Phillips, uma IS e uma função de perda L para cada período, como abaixo:
(1) 
(2) 
(3) ![\begin{equation*} L(\pi_{t+2}) = E[(\pi_{t+2} - \pi^*)^2 + \gamma(h_{t})^2] \end{equation*}](https://analisemacro.com.br/wp-content/ql-cache/quicklatex.com-84446fead4c402d4b3cd6bd1ad5aae84_l3.png "Rendered by QuickLaTeX.com")
Onde 
é a taxa de inflação, 
é o hiato do produto, 
é a taxa nominal de juros, 
é a taxa de juros natural, 
e 
são, respectivamente, um choque de oferta e outro de demanda no período 
, conhecidos em 
, i.i.d.; 
e 
são parâmetros positivos e 
é um parâmetro que varia entre 0 e 1, medindo as preferências do Banco Central em relação à estabilização do produto.
Vamos considerar, por simplificação, que 
. Para calcular 
devemos nos atentar para as defasagens envolvidas no modelo. Mudanças na taxa de juros nominal afetam o hiato do produto com um período de defasagem e a inflação com dois períodos de defasagem. Desse modo, podemos expressar 
substituindo (2) em (1) de modo que:
(4) ![\begin{eqnarray*}\pi_{t+2} = \pi_{t+1} + \alpha_{1}h_{t+1} + \varepsilon_{t+2} \nonumber \\ \pi_{t+2} = (\pi_{t} + \alpha_{1}h_{t} + \varepsilon_{t+1}) + \alpha_{1}(-\beta_{2}(i_{t} - \pi_{t} - r_{s}) + \mu_{t+1}) + \varepsilon_{t+2} \nonumber \\ \pi_{t+2} = [(1 + \alpha_{1}\beta_{2})\pi_{t} + \alpha_{1}h_{t} - \alpha_{1}\beta_{2}(i_{t} - r_{s})] + (\varepsilon_{t+1} + \alpha_{1}\mu_{t+1} + \varepsilon_{t+2}) \end{eqnarray*}](https://analisemacro.com.br/wp-content/ql-cache/quicklatex.com-15e151f701f76bc2344cb89233b45c13_l3.png "Rendered by QuickLaTeX.com")
Aplicando o operador esperança sobre (4), temos que:
(5) ![\begin{equation*}E(\pi_{t+2}) = [(1 + \alpha_{1}\beta_{2})\pi_{t} + \alpha_{1}h_{t} - \alpha_{1}\beta_{2}(i_{t} - r_{s})]\end{equation*}](https://analisemacro.com.br/wp-content/ql-cache/quicklatex.com-8c96dd0c0b64db2d8ab588d5ef0f4c09_l3.png "Rendered by QuickLaTeX.com")
Em outros termos, a expectativa sobre depende da taxa de juros nominal no período . Nessas condições, para que o Banco Central consiga minimizar (3) com respeito a é necessário que:
(6) 
Nesses termos, de (5) e (6), podemos expressar como segue:
(7) 
O ponto central, portanto, é que a minimização da função de perda em um regime de inflation forecast targeting é dada pela condição (6). As expectativas para funcionam como um guia para saber se o Banco Central conseguirá ou não cumprir a meta de inflação. Como observa Svensson (1997), uma meta intermediária da política monetária.
(**) Isso e muito mais é visto em nosso Curso de Análise de Conjuntura usando o R!
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Barbosa, F. H. (2010). Macroeconomia, mimeo.
Svensson, L. E. O. (1997). Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflation Targets, European Economic Review, 41(July).
Woodford, M. (1994). Nonstandard indicators for monetary policy: Can their usefulness be judged from Forecasting Regressions? In Mankiw, G. (ed), Monetary Policy, Chicago: The University of Chicago Press.
___________. (2007). The Case for Forecast Targeting as a Monetary Policy Strategy, Journal of Economic Perspectives, 21(4):3-24.
