O momento atual tem sido marcado não apenas por uma elevação da incerteza como por um novo equilíbrio em patamar elevado. Sem uma vacina ou tratamento comprovadamente eficaz para o novo coronavírus, o "novo normal" se desenha de maneira ainda bastante incerta. Pensando nisso, resolvi verificar o efeito dessa incerteza sobre o nível de atividade. O resultado é a edição 75 do Clube do Código, que sai nos próximos dias.
Como proxy para a incerteza, utilizamos o índice de incerteza econômica da FGV. O objetivo do exercício será estimar uma versão da Curva IS com adição de um componente de incerteza (ver o Estudo Especial número 65/2019 do Banco Central do Brasil), conforme descrito abaixo:
(1) 
Basicamente, a Curva IS estimada irá descrever a dinâmica do hiato do produto com base em **suas próprias defasagens**, da **taxa de juros real**, da **variação do superávit primário** e de um **índice de incerteza econômica**. A tabela abaixo resume a estimação dessa Curva considerando o método de mínimos quadrados como benchmark e os métodos TSLS e GMM como referências mais robustas para o exercício.
| Variável Dependente: Hiato do Produto | |||
| OLS | TSLS | GMM | |
| (1) | (2) | (3) | |
| Intercepto | 6.17*** (1.37) | 12.01*** (3.74) | 17.35*** (2.81) |
| Hiato (-1) | 0.70*** (0.06) | 0.56*** (0.09) | 0.47*** (0.08) |
| Juro Real | -0.07* (0.04) | -0.17*** (0.06) | -0.25*** (0.04) |
| Variação do SPrimário | -0.71* (0.36) | -0.10 (0.97) | 1.03 (0.85) |
| Incerteza | -0.06*** (0.01) | -0.11*** (0.03) | -0.16*** (0.03) |
| J-Test | 5.95 | ||
| J-Test (p-valor) | 0.43 | ||
| Observations | 70 | 67 | 67 |
| R2 | 0.86 | 0.89 | |
| Adjusted R2 | 0.85 | 0.89 | |
| Residual Std. Error | 0.84 (df = 65) | 0.74 (df = 62) | |
| F Statistic | 99.99*** (df = 4; 65) | 121.38*** (df = 4; 62) | |
| Nota: | *p<0.1; **p<0.05; ***p<0.01 | ||
Os resultados preliminares encontrados sugerem que existe um efeito negativo da incerteza sobre o hiato do produto. Isto é, mais incerteza afeta as decisões de consumo e investimento, que fazem com que o PIB da economia seja menor, reduzindo assim o hiato do produto.
Com base nesses resultados, é possível verificar que a "estabilização" da incerteza em patamares elevados tenderá a ser bastante ruim para o nível de atividade.
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